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普利特:低油价、海外并购助力业绩高增长

发布时间:2015-03-23    研究机构:海通证券

主要内容:

国内改性塑料领军企业。普利特(002324)主要从事改性塑料的生产销售,公司产品包括改性聚烯烃类(PP为主)、改性ABS类、塑料合金类等改性塑料产品,公司产品95%以上用于汽车领域,下游直接客户为汽车零部件厂商如延锋伟世通、佛吉亚等,终端客户包括大众、福特、标致雪铁龙、长城、宝马、奔驰等,公司2014年销量约15万吨,国内汽车领域市占率约为5%,公司在改性塑料领域竞争优势明显,2014年获得延锋“最佳供应商”奖项。

原材料价格大幅下降,产品价格微降.2015年净利率同比将翻倍增长。公司上游原料主要为石化产品,包括PP、ABS、PC等,这三种原料成本约占公司产品价格的70%左右,其中PP约占4g%,ABS约占14%,PC约占7%,受原油价格下跌影响,PP、ABS价格较2014年均价分别下降约25%、14%,假设公司产品售价不变,则公司毛利率可提升约14个百分点;通常汽车改性塑料企业与下游零部件厂商每年初或年尾议一次价格,根据我们草根调研情况测算,若2015年公司产品价格以下调3%计算,则公司2015年净利率将提升约11个百分点,而2014年公司净利率约为10%,即2015年公司净利率有望翻倍(不考虑并购);目煎公司所处的经营环境与2009年相似,2009年公司净利率同比提升约9个百分点,不同的是,2009年油价V型反转,而2015年油价有望在底部波动,这更加有利于公司的经营发展。

海外并购助力公司快速成长。公司2015年2月以现金约4.3亿元完成了对美国WPR及其子公司的并购(对应WPR14年约9倍PE),WPR主营是工程塑料尼龙等,下游用于汽车发动机周边相关部件等,客户主要是北美通用、福特、克莱斯勒等,WPR将在技术、产品、市场三方面跟公司形成较强的协同效应,我们预计公司后续或有进一步的收购以拓展欧洲市场。

调高公司评级至“买入”,目标价46.00元。普利特是国内领先的改性塑料企业,公司对标国际工程塑料巨头Ticona,未来产品应用将从汽车逐步拓展至医疗、电子等领域;公司海外并购战略积极推进,这将使得公司快速进入新领域和新市场;原材料的大幅下降将使公司盈利能力大幅提升;我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.75、2.00、2.48元,调高公司投资评级至“买入”,6个月目标价46元,对应201 5年23倍动态PE。

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